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原标题:现货行情启动 鸡蛋可看高一线

浏览次数:75 时间:2019-08-22

端午节前,鸡蛋跌跌难休,一度第三次试探且下破3400关口支撑,但随后的空头减持举动将市场再度拉回到支撑线以上,此时此位空头不敢继续轻举妄动,而多头占据更为明显一些的地利及天时,中期上涨可以期待,但周期上涨可能还要等待。所谓地利,即三探而未破的关口支撑及利润低点,而天时为何?下面进行分析。

当前蛋现货价格再次走高,反映了供应面蛋源依旧紧张。现货走货速度加快,部分地区出现车多货少现象,后市价格还有上涨空间。

鸡蛋供求:存有季节性趋紧预期弱

从供应端看,在产蛋鸡存栏减少,但育雏鸡补栏量持续增加,供应持稳。但随着后续天气逐渐转凉,全国大部分产区蛋禽都将全面进入冬季淡季生产模式,禽蛋产量低,市场供应偏紧,将支撑短期鸡蛋价格行情。

1、鸡蛋供应存下滑预期

根据芝华对蛋鸡存栏数据的统计监测,2017年10月在产蛋鸡存栏量为11.60亿只,环比下降0.46%,同比去年减少7.54%。10月在产蛋鸡存栏较9月蛋鸡存栏变化不大,但从蛋鸡鸡龄结构上看,10月整体呈现“老鸡增加”特点,需关注后续老鸡淘汰情况。

鸡蛋供应存在下滑预期。影响鸡蛋供应的主要在于在产蛋鸡存栏数量及产蛋率。蛋鸡存栏方面,2016年12月以来在产蛋鸡存栏环比持续为负,导致存栏持续回落。不过4月份,在产蛋鸡存栏环比转正,存栏量出现一定回升,4月份在产蛋鸡存栏量增加的原因为11、12月份青年鸡存栏增加明显,因当时养殖利润尚可,且正好对应端午消费旺季,所以推动当时的补栏热情,雏鸡补栏后大概4-5个月产蛋,进而导致4月份在产蛋鸡存栏有所回升。但这种回升并不具有持续性,5、6月份便存在再度下降的预期。逻辑在于我们看到,2017年1月份开始养殖利润开始不断下滑,利润下滑往往会导致雏鸡补栏不足,芝华数据显示,1-3月幼雏鸡的存栏均成环比下滑态势,进而导致2-4月份青年鸡存栏整体呈下降态势,进而会导致5-7月份左右的在产蛋鸡的存栏量应该也会下降,这是一连串的链条因果反应。根据芝华最新数据,5月在产蛋鸡存栏环比下滑5.87%,此为近年最低水平,低于2015年同期。同时,近月随着利润下滑导致高龄蛋鸡淘汰相对加速,双向压缩下会进一步降低在产蛋鸡的存栏量,根据利润及青年鸡、淘汰鸡情况,初步预计后续至少在7月份之前在产蛋鸡的存栏仍有下降预期。

2017年10月青年鸡存栏量较9月增14.72%。青年鸡存栏环比在连续四个月下滑情况下,于10月环比增加14.72%,这说明今年8月大量的育雏鸡补栏量弥补了后备鸡存栏的空缺。10月青年蛋鸡存栏数据环比上涨,预示2、3个月后市场在产蛋鸡存栏量可能会增加,表明年末市场在产蛋鸡存栏将有所增加,中期蛋价或将承压。

目前状况、未来预期及历年规律均指向:后续产蛋鸡存栏回升动能不足,存在下降预期,尤其6月中旬后气温进入偏高阶段,饲料转化率下降,蛋产量下降。所以,初步预计,6、7月份开始鸡蛋供应下滑,供应进入季节性下降阶段,而需求进入季节性旺季, 中期市场存有上涨预期。

2017年10月育雏鸡补栏量8873万只,较9月增加9.36%,同比增加46.91%。育雏鸡补栏量已经连续三个月增加,一个原因是当期月份养殖利润高企,补栏意愿增加,另一原因是当期育雏鸡补栏对应的在产蛋鸡产能为来年春节前后,正值节日需求旺季,且四季度在产蛋鸡存栏不存在大幅增加预期,极大提振养殖户补栏积极性。

可能稍微注意的是,4、5月份在产蛋鸡仍高位的情况仍对短期市场构成一定压力,再加上禽流感在6月尤其前半时段仍困扰市场,所以初步认为6月中旬前并不排除短期市场尚存底部反复可能,不怕市场有反复,反复则正好为加多机会。

图片 1 图为鸡蛋各产区现货价格

鸡蛋的需求主要以家庭消费为主,其次以餐饮食堂食品加工需求为辅,我们知道家庭以及食品加工方面需求整体较为稳定,但也存在一定的季节性,一般来讲,夏季人们饮食偏清淡,对鸡蛋替代品猪、牛、羊肉的消费减少,鸡蛋需求相对增多;再加上气温升高,前期困扰消费市场的疫情得到缓解,消费预期增加。6月份,天气渐热,需求总体存在逐步升温的预期。结合供应逐渐收紧,需求略有提振,价格将有望呈现上行。而且根据历年现货市场季节性规律来看亦如此,在6-9月份期间上涨概率较高。

从需求端看,随着年底临近,后市需求有望逐步走好。短期看,目前仍无大利好刺激鸡蛋消费,但随着元旦、春节备货陆续启动,鸡蛋需求有望逐步变好,从而进一步支撑鸡蛋价格。

1、表观数理现象:蛋鸡养殖利润与鸡蛋价格周期一致 时空幅度因原料而各异

养殖利润仍有维持空间。截至11月10日当周,国内蛋鸡养殖利润为每只39.35元,短期蛋价大幅走弱可能较小,故养殖利润仍有望维持。淘汰鸡方面,当周淘汰鸡价格上涨至5.01元/斤,目前鸡蛋价格振荡调整,每斤鸡蛋净利润变化不大,在蛋价不出现极端下跌的情况下,老鸡集中淘汰概率较小,预计淘汰鸡价格仍将维持高位调整,下跌幅度有限,后期随着老鸡临近淘汰边缘,养殖户可能会逐步淘汰老鸡。

养殖利润=鸡蛋价格-养殖成本,一方面与鸡蛋价格相关,一方面与养殖成本相关,也可以简单表示成蛋料比、蛋粮比、蛋粕比等,统计分析发现,养殖利润与蛋料比、蛋粮比的相关性更高,达80%以上。从这个层面来讲,养殖利润应该与鸡蛋价格呈一定的正相关性。实际上据我们的统计分析,养殖利润与鸡蛋价格的相关度也确实比较高,达80%。从这个表观表现可以得出结论:只要能够判断出养殖利润或者蛋粮比的未来走向,我们就基本可以判定鸡蛋价格未来的走势方向。我们看到历年养殖利润的高、低点表现及走势还是比较有规律,历年来基本都是不高于40元/羽,不低于-40元/羽,达到高点、低点后开始收敛。目前蛋鸡的养殖利润在-40元/羽左右,为历史极低值,单纯从数理规律上来看,养殖利润达到-40元/羽这个位置后回升的预期及概率是非常大的。

图片 2 图为蛋鸡养殖利润

当然利润回升有可能是鸡蛋上涨,也有可能是原料下滑,但根据利润与蛋粮比、价格的相关性来看,鸡蛋价格对利润的影响更大,相关性更高,利润及鸡蛋价格的相关性高达80%,转折点基本对应,所以从这个层面来讲,鸡蛋价格理论上也应该回升。

操作策略:做多鸡蛋1801合约。建仓点位:4500—4530。长期目标点位:4650—4850。止损点位:4200—4350。总仓位控制:10%—20%。

至于周期问题,我们观察历年利润走势,3-4年一个周期,近年由于信息流通缩短至2-3年左右,回升周期基本1-1.5年,这基本上是一个鸡蛋养殖周期。而一个大的上升周期往往伴随3个小周期,小周期的上涨窗口基本在1.5-3个月左右,回落则基本在2-5个月左右,价格高位时的盈利区间基本囊括3-4个月的幼雏补栏-生长-产蛋期。至于原因主要是利润影响供应起伏,供应进一步影响价格,两者的相互作用下成就了利润与价格的高低起伏周期性变化。按照此规律,我们说本次小周期上涨时间窗口大概1.5-3个月,后续可能依规律会有一个回调,因为利润涨上去后,存栏会有个回升,但到9、10月后,市场进入消费相对淡季。这与前面我们分析的阶段供需得出的结论基本一致。而后续市场能否继续再来第二次、第三次上升还需要看原料价格、需求变化。

鸡蛋在这轮上涨小周期回升的高度问题。根据鸡蛋与利润、蛋粮比的关系,利润预期会上涨的话,一般鸡蛋价格也会上涨,而涨多少,则要看粮食也就是玉米价格怎么变。若玉米价格涨,那鸡蛋价格就会大涨来实现蛋粮比也即养殖利润的走升,而如果玉米价格仍有下跌空间,那么鸡蛋价格仅仅小涨就可实现蛋粮比的回升。

我们来看,2015年之后养殖利润回升时,鸡蛋回升幅度均很小,主要因期间主要原料玉米的价格开始出现大幅下挫所致,原料去库存周期中,鸡蛋价格不必过度下跌即可实现利润的回升,而鸡蛋价格需要大幅下跌方能实现利润的回落。

利润及蛋粮比走势较为规律,从历史规律看,蛋粮比的周期性高点一般为4.0-4.5左右,而按照目前玉米市场状况,业内普遍是不看涨的,后续还有些许回落空间。所以鸡蛋价格的上涨空间整体可能还是受到约束,起码在这3个月左右的利润回升中是这样的一个预期。目前我们初步预计3个月后均价的低点在1.75元/kg左右,据此计算,鸡蛋现货价格的高点预计难以突破4元/斤,每1000斤4000元。算上交割成本300元,折算一下,在利润的这轮上涨预期中鸡蛋期货的上涨上限预计在4300元左右。根据我们对后续需求整体回暖、反复洗栏后供应整体下滑的预期,认为此次利润周期可能为第一个小周期。利润经三番轮回之后,价格实现五浪上涨。

2、利润与价格周期背后的供需逻辑

作为农产品,影响价格的主要因素在于供需,而供给弹性明显大于需求弹性,影响供需的主要矛盾在于供应,而供应主要受到在产蛋鸡存栏量、产蛋率的影响。在产蛋鸡存栏量受到雏鸡补栏、高龄蛋鸡淘汰进程的左右,雏鸡补栏积极性受到养殖利润及政策环境、疫情等因素的影响,其中环境政策、疫情影响为更长期的影响,中短期最主要的影响因素还是养殖利润。通过这个逻辑链条我们可以较为清楚地理顺,养殖利润在很大程度上影响供应,进而影响价格,而价格又反过来左右利润、影响供应。关系为:当养殖利润回升到一定程度时,补栏积极性增加,存栏增加,供应增加,供应增加到一定程度时价格开始下滑,养殖利润下滑,补栏积极性下降,存栏下降,供应下降,下降到一定程度时,价格上涨,如此往复周而复始。利润如何影响补栏、存栏及淘汰进度,又怎么影响价格周期。

我们就来看这轮周期,鸡蛋的这轮下跌从2014年9月开始。2011-2013年初,因该阶段禽流感疫情少,鸡蛋利润普遍偏高,产业扩张明显,导致存栏持续回升,2013年达到高点,而当年蛋鸡养殖受到H7N9困扰,大部分时间处于亏损,幼雏补栏及存栏迅速下滑,与当时预期的需求预期不匹配,于是造就了2014年的火箭蛋,也造成了火箭蛋之后的倒霉蛋。2014年之后,养殖业饱受H7N9禽流感困扰,再加上反腐力度空前,导致家庭及工业需求下滑,需要去产能来匹配下滑的需求,但当时的高养殖利润下,再度有起色的供应及低迷的需求综合作用下,将价格拉回到历年上行趋势线以下。而2015年玉米、豆粕等原料去库存全面展开,原料市场的市场崩盘,导致养殖利润再度被动回升,鸡蛋存栏再度跟随被动回升,再加上近年禽流感疫情不断,国家暂停不少活禽市场,影响高龄蛋鸡淘汰,所以,蛋鸡产能没有很迅速的有效降下来,呈现反复去化的过程,所以我们看到价格随之被动下跌。

目前蛋鸡存栏水平已经处于近年的低点水平,接近2015年,临近2011年水平。而根据目前蛋龄结构、后期利润变化及幼雏补栏情况,认为在产蛋鸡6、7月存栏可能仍存在回落可能,而6、7月的市场上涨,导致利润回升后,令雏鸡存栏有一定回升,对应9、10月份之后在产蛋鸡存栏可能也有一定回升,继续抵消6、7月的存栏下降,但中秋、十一双节过后需求动能释放后市场不排除有回调预期,利润下滑,存栏可能还会继续下滑,所以整体来看,后续月份蛋鸡存栏还会低于2015年及2011年水平,在近年低位的可能大。供应预期下降明显,关键看需求回暖情况,如果回暖明显,而且原料市场配合成本端推动的话,市场不排除大的周期性回升预期。不过就鸡蛋需求来看,价格触及几年低位后,很多餐厅采购及使用量确实有一定增加,需求应该说是呈现缓慢恢复的状态,而供应后期预期有下降或者低位徘徊可能,供需剪刀差变化令市场存在周期性回升的期待。另外就利润、蛋粮比层面来看,大周期总是包括一波三折的小周期。第一个小周期,上涨阶段,预计是鸡蛋涨、玉米下跌来实现,所以鸡蛋的上涨幅度可能有限,综合以上预估可能在1000点左右,至4300元/吨;之后的蛋粮比下跌,则以鸡蛋下跌、粮价震荡实现。之后的还要根据基本面再看,读者也可自己先推演推演,谨慎起见笔者目前且不表。

价格分析及套利机会捕捉高

1、期现套利与套期保值分析

目前主产区报价在2元/斤左右的水平,以湖北为例,6月初鸡蛋现货价格在2000元,200元左右交割成本,6月仓单压力在2200左右,和盘面价格基本一致,交割月主要还是要看现货表现。而7-9月合约的升水看起来较高,隔月基本递升500元左右,9月合约与现货基差在1700元/千斤左右,这也基本符合现下市场对该阶段包括成本升水 季节性升水预期的总体预期。在此期间基差未必走升,可参照2015年4-7月份基差表现。

从价差走势来看,跨期品种来看,流动性来看,目前主要考虑9-1合约价差走势,9月与1月期价小幅贴水,熊市之中,1月淡季价格一般要低于9月价格,这从2014-2016年度两者价差表现可见一斑,但目前市场存在回升或者阶段回升预期,所以1月合约高于9月合约, 相同背景下的2013、15年的同期市场表现亦如此,当年1月合约普遍高于9月合约100-150元/千斤,目前9-1合约价差在-230元/千斤,继续缩减缺乏事实及心理支撑,后续存在止跌回升预期,时间节奏上可能7月份之后可能更大,因为此时市场阶段上涨完成后,市场对远月期待会灰飞烟灭。不管时间节奏如何,投资者后续可以考虑逢低便进行做多9-1月价差的操作。

结合目前市场情况来看,5、6月份的在产蛋鸡存栏下滑预期较大,尤其6月份气温进入偏高阶段,饲料转化率下降,蛋产量下降。所以,初步预计,6、7月份开始鸡蛋供应将进入季节性下降阶段;而需求来看,6月份,天气渐热,人们饮食偏清淡,对鸡蛋替代品猪、牛、羊肉的消费减少,鸡蛋需求相对增多,再加上气温升高,前期困扰消费市场的疫情得到缓解,消费预期增加。供应下降,而需求升温的预期下,中期鸡蛋市场存在回升的预期。

另外,我们从对利润波动的推测、雏鸡补栏及在产蛋鸡存栏的可能演变、原料价格的预期,我们初步预计,鸡蛋价格中期上涨基本可以确认,9月合约目标为4300元/吨左右,时间窗口在8、9月份之前,之后市场存在回调预期。在价格与利润经历三番轮回波动中有望实现周期性上涨,过程中需要原料价格进入上涨周期及需求恢复的配合方得以完成。结合原料目前的状况,我们只是又这个预期,但现在说大的上涨周期还早点,所以我们对大周期定义为可以等待,后续再根据基本面的演变进行方向性策略的调整。

单边操作来讲:6、7月份供需向趋紧转变,中期市场存在回升预期,逢低做多为主,9月合约止损3350,上涨目标预计4300,在4000以上逐步止盈,之后01合约逢高逐步做空、逢低再度接盘做多。

保值操作:基差来看,中期市场上涨过程中,基差可能维持不变,食品企业可考虑买保对冲,而一旦后续秋季供应旺季及需求淡季,则基差存在回升预期,届时可能更有利于贸易及养殖企业进行卖保。

套利:相同背景下的2013、15年的同期市场表现亦如此,当年1月合约普遍高于9月合约100-150元/千斤,目前9-1合约价差在-230元/千斤,继续缩减缺乏事实及心理支撑,后续存在止跌回升预期,时间节奏上可能7月份之后可能更大,因为此时市场阶段上涨完成后,市场对远月期待会减弱。不管时间节奏如何,投资者后续可以考虑逢低便进行做多9-1月价差的操作。

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